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来源：CITICS债券研究投资要点信用债策略。本周我们关注融资结构性矛盾以及商贸、综合类民企的再融资压力。首先，近期信用债发行总量转暖，但低等级债券仍然难发。上周信用债收益率全面上行主要由基准利率上行导致。当前市场的融资情况整体较好，但存在结构性差异，高等级信用债广受欢迎，中低等级债券融资存在缺口。具体来说，（1）目前流动性平稳，银行表内配置盘发力，非银杠杆抬升，净融资额大幅转正，信用债发行明显回暖。3月份和4月份的净融资额是2017年初以来最高的两个月份。（2）表内流动性宽松带来的信用债一级市场结构性回暖，中低等级发行人仍然难发。正因为表内资金发力，金融债、高等级信用债火爆，而中低等级的产业债与城投债品种，受到民营企业融资条件仍然弱化、各种政府信用与平台信用政策陆续落地和非银机构没有新增委外资金的影响，发行仍显困难，体现了有限的结构性回暖。近日取消发行2018年第三期短期融资券的盾安控股集团有限公司就是一个典型的例子。2018年5月3日盾安控股发布公告取消发行18盾安SCP003。受此影响，5月2日盾安集团旗下的两家上市公司盾安环境（002011）和江南化工（002226）同时停牌。盾安控股的资金压力在多方面均有凸显——母公司货币资金短缺；经营方面应收账款及其他应收款占比高，营运资金回收乏力；投资方面拓展了房地产、旅游开发等方面的业务；而经营活动回收的现金流不足以支撑资金需求。在当前信用债市场回暖但投资者仅对高资质债券表现出明显偏爱的情况下，盾安能否平稳度过本次偿付危机的考验主要看市场对此类民营企业的态度和政府对非国企的民营企业的支持力度。最后，类似盾安控股的综合性民营企业在商贸零售类企业中比较多，高收益配置盘缺位，市场容忍度降低，均影响其再融资条件。商贸类企业存在的主要问题包括针对产业类公司的财务报表披露信息难以完整反映其类金融属性隐含的风险，如核心资产不良率。质押与受限资产制约流动资产对债务的保障能力。贸易类发行人往往处于集团作战，与集团系关联企业经常形成较大的资金占用。

《投资时报》记者注意到，2014年至2016年连续三年，因卷入重庆医疗系统反腐风暴被先后曝光的重庆市垫江县人民医院、重庆市涪陵区中心医院、重庆市南川区人民医院，分别是天圣制药第二、第三、第四大医药流通销售客户。一家大型券商的研究人士对《投资时报》记者分析道：“该公司的主要问题或许是跟核心医院绑定太深。天圣制药成立之初，部分医院即出资成为股东，或存在利益输送；其次，该公司流通业务毛利率超高，更多是由垄断医院渠道，赚取中间差价造成。”

据特斯拉提交给SEC的文件显示，腾讯在2017年3月收购了特斯拉5%的股权。若特斯拉果真以马斯克所说的420美元/股退市，那么腾讯的回报率将高达近100%。据文件显示，截至去年3月17日，腾讯通过旗下黄河投资（Huang River Investment Limited）以17.78亿美元在公开市场收购了特斯拉816.75万股股票，持股比例为5%，平均买入价约为217美元/股。

Apple Card在加拿大目前，Apple Card仅限于在美国境内使用，但如果没有复杂的监管挑战需要应对，它应该不久之后就会将业务拓展至加拿大。如果苹果在加拿大发行信用卡，那么它在与加拿大同行的竞争中排名如何呢？1． 无年费返现：美国的很多信用卡都提供2%返现，而在加拿大，只有很少的信用卡在购买商品上有超过1%的返现，同时还要收取年费。Tangerine的信用卡在三类消费中提供2%的折扣，Rogers World Elite MasterCard提供1.75%的折扣，而美国运通（American Express）的SimplyCash card则提供1.25%的折扣，而且无论你是通过移动钱包还是实体卡消费，都不收取任何“隐藏”费用。苹果素来以引发新的行为和设定新的期望而闻名，它进入加拿大信用卡市场可能会迫使信用卡公司对所有免费信用卡提供2%的现金返还，或至少对热门购物产品提供2%的现金返还。如果客户更喜欢每日现金返还，而不是其他类型的奖励，比如旅游积分（即时满足vs较长时间后的利益实现），那么客户很有可能会转投Apple Card的怀抱。

《每日新闻报》报道称，“歌剧”号邮轮已于5日抵达其最终目的地希腊科孚岛，希腊卫生部门在排除该船另有新冠病毒感染者的可能性后已允许所有乘客与工作人员下船，不采取额外措施。目前，该船的1579名乘客与723名工作人员已下船。此外，据彭博社此前消息，3日，一艘载有1200名乘客的德国邮轮Aida Aura号在挪威海于格松（Haugesund）港接受整体隔离。此前，该邮轮上两名乘客接受了新型冠状病毒检测，因为这两位乘客在一周前曾接触过一名新冠肺炎病毒感染者，他们被立刻送往霍克兰，而其他乘客则留在船上。

从该公司两大业务构成来看，其医药制造业务的整体盈利能力低于行业平均水平，而医药流通业务板块的盈利能力，却高于同行业公司平均水平2—3倍之多。这背后，或与关联企业的交易较多息息相关。此外，《投资时报》记者还发现，天圣制药在上市半年后就陆续出现高管频繁离职现象，包括原董秘杜春辉、原董事张学军、原监事袁征、原副总经理孙进等。对此，曾有投资者质疑，众多高管离职是否表示对公司的经营发展不认同？研究人士则认为，其高管层面出现如此重大动荡，或说明治理结构已出现较大纰漏。